白银价格更大的波动性
白银价格在2009年1季度走势强劲，伦敦定盘价在2月下旬创出6个月新高14.39美元/盎司，较去年10月不到9美元/盎司的低位有显著上扬。但白银价格仍然未达顶峰，毕竟08年3月份时银价曾升至20美元/盎司上方。白银价格如此的波动率令人头晕，但关键是，这样的状况不仅体现在白银市场，黄金市场亦是如此。
不过白银价格相比黄金价格显示出更大的波动性，这可以由各种数据来说明。但我们最偏好的，也最容易理解的测算方法，是使用10天的白银和黄金价格日变动百分比的移动平均.举例来说，在08年9、10月的金融危机高峰期，白银价格10日平均波动率水平在3.5%，相当于平均每天波动30-40美分/盎司。白银价格并不是总维持在这个波动率水平上，在08年4月-7月间，白银日均价格波动率远低于1.5%。不过即使是1.5%的波动率水平，也高于黄金。尽管黄金和白银的走势基本一致，但黄金价格08年4月-7月的日均波动率水平在1%，金融危机高峰期则仅略微高于2.5%。
尽管白银价格较1980年1月创出的历史高位仍有很远的距离，而黄金价格依然维持在08年3月创出的历史高点附近，但两者价格仍然有相当密切的联动关系. 在散点图中，若数值落于一条直线，则表明两者存在完全的线性关系，即可以通过仅仅知道黄金价格便可算出白银价格(反之亦然)。这张图表并非表明两者的线性关系，但显示出两者在绝大多数时间有相当接近的相关性，因大多数数值都围绕在直线附近。事实上，白银价格通常高于假想线的上方(特别是当金价在600-700美元/盎司附近时)；绝大多数的例外都出现在图的右下角，此处银价明显低于假想线。
白银价格和黄金价格的完全线性相关并不意味着当黄金上涨5%，白银也上涨5%。事实上，白银和黄金走势趋同，但价格波动更大，即当黄金上涨时，白银的涨幅更大；黄金下跌时，白银的跌幅也更大。用于测量两者关系的有效公式即黄金/白银价格比，通俗的讲也就是多少盎司白银可以买1盎司黄金。当黄金和白银价格下跌，该比率下跌；当黄金和白银价格上涨，该比率上涨。
当黄金价格走强时(例如09年2月)，1盎司黄金可以买入的白银盎司数出现下滑。这在某种程度上是反直觉的，因为若你将某样产品的价格和该产品与另外产品的比值做比较，你通常预期将出现正相关。但在这个例子中是负相关。因此当黄金走强时，白银走势必定更为强劲。同样的，当黄金走弱时，例如08年7-8月间，黄金/白银价格比扩大，意味着白银跌势更为沉重。
然而黄金和白银价格的走势并不是完全线性相关的。而且，黄金价格自08年7月开始，基本维持在同一个水平附近波动，而白银价格同期下滑了仅25%。因此两者还是存在差别的，这可以从图四中看出，我们将图二的假想线按不同时间区间做了修正。
从该图中我们可以看出，在04-08年8月间，白银和黄金价格相关性并非完全固定(有时黄金较白银涨的更多，有时反过来)，然而在08年8月中旬，两者的相关性出现显著变化，当白银快速下跌时，黄金价格依然维持涨势。这可以从图五的每日价格变动中得到更多细节。
明显的，8月15日以前白银和黄金价格存在同一种相关性，而11月15日以后则出现另外一种，8月15日-11月15日则是过度阶段。当金价在08年3月突破1,000美元/盎司时，白银价格在20美元/盎司附近；但当金价在09年2月重回1,000美元附近时，白银价格仅位于14美元上方。
两者相关性出现改变的某个易见的解释是，白银不仅仅是贵金属和货币金属，同样也是如铜或镍一样的工业金属。若我们对比白银和黄金的供需平衡表，我们会发现在03-08年间，白银的工业需求(摄影、电子、钎焊、催化及大量其他工业应用)达到平均每年15,486吨的水平，占总需求的57%。黄金同期的工业寻求在大约每年700吨的水平，仅占总需求的15%。
我们目前正在经历一系列的经济衰退，工业金属需求出现大幅下滑，因此白银价格和黄金价格之间的相关性的转变并不令人奇怪。图六支持了白银同时具有货币金属和工业金属性质的观点。
图六显示，自08年1月-7月，白银、黄金和铜走势基本同步。随着全球金融和经济危机在08年夏深化，白价走势开始向铜价靠拢，较08年开盘价下跌近40%。不过银价偶尔还是会跟随金价走高(如08年9月雷曼兄弟公司破产)，而自08年11月开始，银价跟随金价上扬，甚至在09年初的一段时间内表现好于黄金。
从统计学的角度看，白银和黄金价格间的相关性仍然强于白银和铜的相关性。自08年以来，银价日均百分比变动水平和金价的相关性达到59%，和铜价为42%，与两者的同时相关性达到64%。
因此有时银价表现出货币金属的属性，跟随金价上扬；有时则表现出工业金属如铜的属性，尽管通常白银走势仍然更趋同于黄金。
黄金股后来居上
从05-08年间白银股好于黄金股的表现可以看出白银的工业优势(见图七)。但是，在08年9月中旬信贷市场崩溃以后，白银股和黄金股的关系出现了转变。根据主要白银生产商Pan American Silver、Coeur d’Alene、 Silver Wheaton和First Majestic，以及黄金生产商Barrick Gold、 NewmontMining、 AngloGold Ashanti、Goldcorp、 Gold Fields、 Kinross、 IAMGold和Yamana Gold相同比重加权得出的股价指数(以05年1月3日为基数100)显示，截止08年3月，白银股上涨203%，黄金股上涨165%。而同期，白银价格上涨了237%，黄金价格上涨了135%。可见，黄金股的表现优于黄金价格，而白银股的表现不及白银价格。
造成白银股和白银价格之间的这种差距，部分原因是锌、铅和铜矿的伴生矿中出产了大量的银，使得主要的白银生产商对世界白银供给的影响有所减弱。全球前20名的白银生产商08年出产白银2290吨，而其他公司的伴生矿出产白银8689吨。
黄金的情况有所不同。全球的黄金供给基本是由主要的黄金生产商提供的，所以生产商的股价会追随黄金价格变动。不过，从08年中旬至今，白银和黄金股的表现都远远不如商品价格。
自陷入经济衰退以来，因为贱金属矿停业或者削减，占很小比例的伴生黄金基本消失。但是，供给削减的幅度很小，而且碎金供给大幅增加抵消了这一影响，因此金价几乎没有什么上行压力。银矿产量受到的影响更为严重，前20家生产商去年第四季度减产近5%，至10979吨。预计09年产量可能降低最少700吨。
投资动力依然强劲
09年时投资推动了白银走高，白银的表现和黄金十分相似。
在白银ETF市场上，位于纽约的巴克莱全球投资者(BGI)居于领先地位，另外还有在伦敦的ETF Securities和在瑞士的ZKB。截止4月下旬，这3只ETF分别持有8413吨、534吨和1422吨白银，总计10394吨。与去年年底相比，白银ETF持仓量增加了2140吨。08年白银持仓量总共增加了2325吨。
黄金ETF方面，截至4月下旬，15只黄金ETF共持有1643吨黄金，今年以来增加了454吨，远高于去年全年增加的321吨。白银ETF的持仓总量是黄金ETF的6.3倍，同时今年以来的增仓量是黄金的4.7倍。
1月份白银增长量是黄金的8.1倍，2月份是3.2倍，3月份是1.7倍。但是，4月份黄金出现了净减仓。截止4月21日，COMEX白银净多头头寸从去年年底的3078吨降到了2177吨，黄金净多头头寸为392-399吨。白银非商业净多头头寸是黄金的5.5倍。将ETF和COMEX数据结合来看，白银净增1237吨，黄金净增461吨，比率为2.7:1。
总的来说，09年投资对于黄金市场的影响大约白银市场。而以上的分析都是基于量。事实上，黄金的价值远超过白银，大概是70倍。所以，虽然从量来说，白银市场比黄金市场大6-9倍，但从价值来看，白银只是黄金的1/8到1/10。因此，ETF和COMEX今年以来增加的461吨黄金和1237吨白银，总价值分别为130亿美元和5亿美元左右。 |
